مقالة: السياسة النقدية الأمريكية خلال كورونا

بقلم محمد بن عادل فخرو

تصرف مجلس الاحتياطي الفيدرالي بسرعة وفعالية للحد من التأثير الاقتصادي السلبي لوباء الفيروس التاجي ، وساعد في تخفيف قدر كبير من المعاناة المالية. لقد فعلت ذلك من خلال مزيج من خفض سعر الأموال الفيدرالية (معدل إقراض البنوك لبعضها البعض) ، وشراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري مباشرة لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل ، وتوفير سيولة إضافية لتحقيق الاستقرار في الأسواق ، ودعم الشركات الصغيرة والمتوسطة بشكل مباشر. الشركات ذات الحجم الكبير التي لديها قروض. لم تكن السياسة النقدية التوسعية للاحتياطي الفيدرالي هي السياسة الرئيسية الوحيدة لحكومة الولايات المتحدة. وقد اقترنت أيضًا بسياسة مالية توسعية ، برئاسة وزارة الخزانة الأمريكية والكونجرس الأمريكي. أظهرت الإجراءات السريعة التي اتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي مقارنة بالكونجرس فائدة الاحتياطي الفيدرالي ككيان مستقل وغير متحيز نسبيًا يمكنه التصرف بسرعة. بينما كانت هناك حاجة ماسة لإجراءات مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، وكان لها تأثير إيجابي صافٍ ، فقد ساعدت في المساهمة فيما يراه البعض على أنه فقاعة أصول في سوق الأسهم ، وقد يكون لذلك عواقب سلبية في المستقبل. قد يكون لديهم أيضًا النتيجة الصافية المتمثلة في تقديم الكثير من الائتمان للشركات غير الجديرة بالائتمان ، مما قد يؤدي إلى زيادة حالات التخلف عن السداد في المستقبل.

من بين الإجراءات التي اتخذها الاحتياطي الفيدرالي عندما بدأت جائحة كورونا تُلقي بظلالها على الاقتصاد الأمريكي، خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى ما يقارب الصفر ⁽¹⁾ . وعلى الرغم من اسمه غير المألوف، فإن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية يُشير إلى سعر الفائدة الذي تقترض به البنوك من بعضها البعض. ويُعرف في بعض الدول بسعر الإقراض بين البنوك. ويؤثر الاحتياطي الفيدرالي على هذا السعر من خلال زيادة أو خفض المعروض النقدي. ويتم ذلك عادةً عبر ما يُعرف بعمليات السوق المفتوحة، والتي تتضمن إما شراء سندات حكومية وإضافتها إلى ميزانيته العمومية، أو بيعها. وتتضمن السياسة النقدية التوسعية شراء السندات الحكومية، مما يؤدي إلى زيادة المعروض النقدي، لأنه يضخ الأموال في أيدي بائعي السندات. وهذا بدوره يُخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، مما يُقلل بدوره من تكلفة الاقتراض في مختلف قطاعات الاقتصاد. ومع ازدياد الأموال المتاحة للبنوك، وتسارعها لإقراضها لعملائها، فإن هذه الزيادة في المعروض النقدي ستؤدي إلى انخفاض أسعار الفائدة في العديد من قطاعات النظام المصرفي.

بين مارس ويونيو 2020، زاد الاحتياطي الفيدرالي بشكل ملحوظ مشترياته من سندات الخزانة الأمريكية والسندات المدعومة بالرهن العقاري. ووفقًا لمجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي، ارتفعت حيازات الاحتياطي الفيدرالي من الأوراق المالية من حوالي 4 تريليونات دولار أمريكي إلى 7 تريليونات دولار أمريكي ⁽¹⁾ . وقد أدى هذا إلى إضافة 3 تريليونات دولار أمريكي إلى السيولة النقدية في النظام. وعند احتساب تأثير مضاعف النقود، تضاعفت قيمة الدولارات الإضافية المودعة في البنوك بما يصل إلى عشرة أضعاف. وكان من شأن ذلك أن يوفر للبنوك ودائع واحتياطيات إضافية، مما كان سيحفزها على إقراض الأموال الجديدة للشركات. ونتيجة لذلك، أصبحت الشركات قادرة على الحصول على قروض من البنوك بشكل أفضل. ويبدو أن هذا ما حدث بالفعل. كما كان لإجراءات الاحتياطي الفيدرالي في شراء الأوراق المالية فائدة إضافية تمثلت في استقرار الأسواق خلال فترة حرجة من عدم اليقين. ساهم ذلك في الحد من تقلبات الأسواق، التي كانت ستخلق حالة من الذعر، والتي ربما كان لها تأثير مضاعف على قطاعات أخرى من الاقتصاد. وقد ضمنت الإجراءات السريعة التي اتخذها الاحتياطي الفيدرالي انسيابية حركة الأسواق من خلال توفير السيولة ⁽²⁾.

إضافةً إلى ذلك، أُطلق برنامج إقراض لدعم الشركات، يُعرف باسم برنامج الإقراض الرئيسي ⁽²⁾ . يُتيح هذا البرنامج منح قروض للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم لمساعدتها على الوفاء بالتزامات رأس المال العامل. وقد اقترن ببرنامج آخر يُسمى برنامج حماية الرواتب، والذي، كما يوحي اسمه، يحمي أجور الموظفين، مما يقلل الحاجة إلى تسريحهم. يتطلب هذان البرنامجان موافقة وزارة الخزانة الأمريكية، ويُشار إليهما بإجراءات "13(3)" لأنهما مُستمدان من ذلك الجزء من القوانين التي تُنظم عمل الاحتياطي الفيدرالي. كما اتخذ الاحتياطي الفيدرالي خطوة شراء سندات الشركات مباشرةً، بالإضافة إلى شراء أسهم في صناديق المؤشرات المتداولة التي تُركز على سندات الشركات ⁽²⁾ . وقد أدى ذلك إلى زيادة سيولة السندات وخفض سعر الفائدة. سمح برنامج التيسير الكمي هذا للاحتياطي الفيدرالي بضمان التدفق الحر للأموال، كما ضمن وصول الزيادات في المعروض النقدي إلى جميع قطاعات الاقتصاد.

شكّلت السيولة الإضافية شريان حياة للشركات خلال فترة بالغة الصعوبة. وقد ساهم الأثر الإجمالي لهذه الإجراءات التي اتخذها الاحتياطي الفيدرالي في ضمان توفر السيولة للشركات لاقتراض الأموال بأسعار فائدة منخفضة. وبذلك، مكّن ذلك الشركات بمختلف أحجامها من الصمود خلال فترة التدفقات النقدية السلبية الحادة في بعض القطاعات. إلا أن زيادة المعروض النقدي تنطوي على خطر تضخيم قيمة الأصول بشكل مصطنع، ما قد يؤدي إلى حالات تعثر في سداد القروض مستقبلاً. وقد لفت البعض الانتباه إلى أنه في حين لم تتسبب السياسة النقدية التوسعية للاحتياطي الفيدرالي خلال جائحة كورونا في تضخم كبير في أسعار المستهلكين، إلا أنها بدت وكأنها تسببت في تضخم أسعار الأصول ⁽³⁾ . ويجادلون كذلك بأن مقياس التضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يشمل تضخم الأصول، وليس فقط تضخم أسعار المستهلكين. وبناءً على هذا المقياس، من الجدير بالذكر أن الأسعار قد ارتفعت بالفعل في قطاعات مثل الإسكان والأسهم المتداولة علنًا خلال فترات السياسة النقدية التوسعية. وقد لاحظ آخرون أن حتى القطاعات ذات التاريخ الائتماني السيئ، مثل شركات الطيران، تتمتع بوفرة في الائتمان المتاح اليوم ⁽⁴⁾ . على الرغم من أن هذا الأمر مرغوب فيه من الناحية الاقتصادية والاجتماعية، لأنه يدعم البنية التحتية الحيوية، إلا أنه يُبرز خطر أن يؤدي الائتمان الرخيص والوفير إلى منح قروض لجهات قد تواجه صعوبة في السداد. تاريخيًا، لم يكن قطاع الطيران قطاعًا مناسبًا للإقراض، وذلك بسبب المنافسة الشديدة، والطبيعة الدورية للإيرادات (السفر الموسمي)، بالإضافة إلى ارتفاع التكاليف الثابتة (الطائرات)، والتكاليف المتغيرة غير المتوقعة والمتقلبة في كثير من الأحيان (أسعار الوقود)، مما أدى إلى ارتفاع معدلات التخلف عن سداد القروض في هذا القطاع.

لم تكن إجراءات الاحتياطي الفيدرالي هي الحافز الاقتصادي الوحيد الذي أجرته الحكومة الأمريكية. اقترن السياسة النقدية التوسعية بسياسة مالية توسعية نفذتها وزارة الخزانة الأمريكية والكونغرس الأمريكي. في حين أن لكليهما تأثيرات متفاوتة ، كانت السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي أسرع بكثير وأظهرت الحاجة إلى كيان مستقل يمكنه اتخاذ إجراءات سريعة وفعالة في غياب السياسة. إن التأخيرات في موافقات السياسة المالية من قبل الكونجرس الأمريكي تؤكد الحاجة إلى كيان مثل الاحتياطي الفيدرالي لتحقيق الاستقرار في الأسواق بسرعة وبشكل مستقل ، لا سيما في أوقات الأزمات الاقتصادية.

من الصعب تخيل ما كان سيحدث لو لم يكن الاحتياطي الفيدرالي موجودًا. خلال الأزمات السابقة قبل إنشاء الاحتياطي الفيدرالي ، لم تكن الحكومة قادرة على الرد بالطريقة التي كانت عليها استجابة لوباء الفيروس التاجي ، لمنع حدوث أزمة مالية أو أزمة اقتصادية عامة. سيحدد الوقت التأثير الصافي لإجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي. بينما أدت أفعالها إلى استقرار السوق خلال فترة حرجة ، إلا أنها وفرت أيضًا قدرًا كبيرًا من السيولة ، مما قد يؤدي إلى تضخم أسعار الأصول بشكل مصطنع ، بطريقة قد تؤدي إلى تصحيحات مستقبلية كبيرة في الأشهر والسنوات القادمة. يبدو ، حتى الآن ، أن ما فعله بنك الاحتياطي الفيدرالي ردًا على فيروس كورونا قد نجح ، لكن العلامات المشؤومة معلقة في الميزان.