دراجة نارية شهيرة تهزم طائرة غامضة

بقلم محمد بن عادل فخرو

يُصاغ جزء كبير من النقاش حول نجاح الأعمال التجارية على أنه خيار بين المنافسة والاحتكار. إنها طريقة ملائمة لفهم الأسواق، لكنها تُغفل المتغير الأهم. ففي الواقع، لا تتحدد الربحية وهوامش الربح، وبالتالي قيمة الشركة، بغياب المنافسة، بل بحجم الحصة السوقية التي تستحوذ عليها. تُكافئ الأسواق الشركات المؤثرة وتُعاقب الشركات غير المؤثرة. ليس التنافس هو ما يُدمر القيمة، بل الغموض.

لا تشبه معظم الصناعات الحالات المتطرفة للاحتكار أو المنافسة الكاملة كما هو موضح في الكتب الدراسية. بل إنها تتواجد على سلسلة متصلة تستحوذ فيها الشركات على حصص متفاوتة من الطلب. ومع ازدياد الحصة السوقية، تبدأ سلسلة من التأثيرات المعززة بالظهور. تتحسن القدرة على تحديد الأسعار، وتنخفض تكاليف الوحدة مع زيادة حجم الإنتاج، وتتحول العلامات التجارية من خيارات إلى خيارات أساسية، ويصبح الطلب أكثر قابلية للتنبؤ، ويصبح السلوك التنافسي أكثر انضباطًا. تتحسن هوامش الربح، وتستقر الأرباح، وترتفع التقييمات تبعًا لذلك. هذه التأثيرات ليست خطية. فالشركة التي تستحوذ على 40% من الحصة السوقية تتصرف بشكل مختلف تمامًا عن تلك التي تستحوذ على 10%، على الرغم من أن كلتيهما تعملان تقنيًا في أسواق تنافسية. ولهذا السبب، يرتبط رأس المال السوقي ارتباطًا وثيقًا بالحصة السوقية أكثر من ارتباطه بالأفكار المجردة حول هيكل السوق.

تُجسّد الشركات الأغلى قيمة في العالم هذا الأمر بوضوح. فهي لا تعمل في أسواق خالية من المنافسين، ولا تعتمد على غيابهم. بل تعمل في أسواق شديدة التنافسية وذات حضور قوي، وتستحوذ على حصص سوقية مهيمنة. تهيمن مايكروسوفت على أنظمة تشغيل أجهزة الكمبيوتر المكتبية رغم المنافسة الشديدة في مجال البرمجيات. وتحتفظ ألفابت بأغلبية حركة البحث العالمية رغم التحديات المستمرة. وتتنافس إنفيديا مع شركات تصنيع الرقائق الأخرى، ومع ذلك تسيطر على معظم سوق معالجات الذكاء الاصطناعي المتقدمة. لا تُعتبر أي من هذه الشركات احتكارية بالمعنى القانوني الدقيق. ما يُميّزها هو استحواذها على حصة غير متناسبة من الاستخدام والإيرادات في أسواق كبيرة وبارزة وذات أهمية اقتصادية بالغة. وتستند قيمتها السوقية بشكل طبيعي إلى هذا الوضع.

يُعد قطاع النفط مثالاً واضحاً على تحوّل الحصة السوقية إلى قيمة مضافة. ففي عام 1949، دفع جيه بول جيتي حوالي 9.5 مليون دولار أمريكي مقابل حق التنقيب عن النفط في الممر الشمالي بين المملكة العربية السعودية والكويت. في ذلك الوقت، كانت أسواق النفط تتسم بمنافسة نسبية، حيث لم يكن هناك احتكار متماسك بين المنتجين، وكانت القدرة على تحديد الأسعار محدودة، والإيرادات المستقبلية غير مؤكدة. وبحساب التضخم، تُقدّر قيمة صفقة جيتي اليوم بنحو 120 مليون دولار أمريكي. تُدرّ هذه الحقول النفطية نفسها حالياً أرباحاً تشغيلية تُقدّر بنحو 7 مليارات دولار أمريكي سنوياً. وباستخدام نسبة سعر السهم إلى الأرباح المُعلنة في السوق لشركة أرامكو السعودية، والتي تبلغ حوالي 16، يُمكن استنتاج أن القيمة السوقية الحالية لهذا الأصل وحده تُقدّر بنحو 112 مليار دولار أمريكي.

لم يتغير النفط الموجود تحت الأرض، بل تغيرت الحصة السوقية. فمن خلال منظمة أوبك، عزز المنتجون سيطرتهم على الإمدادات العالمية. هذا التركيز حوّل النفط من سلعة تنافسية إلى سوق تحكمها قوة التسعير. لا تزال تكاليف استخراج هذه الحقول منخفضة، تتراوح بين 15 و25 دولارًا للبرميل، بينما يُباع النفط بسعر يتراوح بين 75 و85 دولارًا للبرميل. تكمن قيمة هذا الأصل بالكامل في هذا الفارق السعري. لو أُجبر النفط على البيع بالتكلفة الحدية، لانهارت قيمته بغض النظر عن كفاءة استخراجه. أصبح المورد نفسه، الذي يخدم العملاء أنفسهم، أكثر قيمة بكثير بمجرد أن سيطر المنتجون على حصة كافية من السوق للتأثير على الأسعار.

ينطبق المنطق نفسه على أسواق التكنولوجيا الحديثة. تعمل وحدات معالجة الرسومات من إنفيديا كحقول نفط لاقتصاد الذكاء الاصطناعي. لم ترتفع تكلفة تصنيع الشريحة بما يتناسب مع سعر بيعها. ما تغير هو سيطرة إنفيديا على حصة مهيمنة من مدخلات نادرة وأساسية في اللحظة التي انتقل فيها الذكاء الاصطناعي من مرحلة التجريب إلى مرحلة البنية التحتية. يُمكّن هذا الموقع إنفيديا من تحقيق هوامش ربح صافية تتجاوز 50% من الإيرادات. ومع تزايد عدم مرونة الطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي، انتقلت قوة التسعير بشكل حاسم نحو المورد ذي الحجم الكبير. لا يعكس تقييم إنفيديا النمو فحسب، بل يعكس أيضًا إدراك السوق أنها تسيطر على نقطة حرجة ذات نطاق عالمي. هذا ليس احتكارًا نظريًا، بل هو حصة سوقية مُعبَّر عنها من خلال هوامش الربح.

لا يمنع التنافس الربحية حتى مع تركز الحصة السوقية. تتنافس شركتا كوكاكولا وبيبسي بشدة، ومع ذلك تسيطران معًا على غالبية سوق المشروبات الغازية العالمية. يستمر تنافسهما، لكن الطلب يتركز. تبقى هوامش الربح قوية، والعلامات التجارية راسخة، والتقييمات مرتفعة. في هذا السياق، لا يُؤدي التنافس إلى تدمير القيمة لأن الحصة السوقية غير مجزأة. يوجد التنافس ضمن هيكل يحافظ على انضباط التسعير.

يُظهر التباينُ جليًا مع القطاعات التي تتوزع فيها الحصص السوقية. فشركات الطيران تُحقق إيرادات هائلة، ومع ذلك، حتى أكبر شركاتها لا تستحوذ إلا على حصص متواضعة من إجمالي الطاقة الاستيعابية. تكاليف التحويل منخفضة، والمسارات متنازع عليها، والمنافسة السعرية شرسة. والنتيجة هو هوامش ربح ضئيلة وتقييمات منخفضة باستمرار. أما قطاع البناء فهو أكثر تشتتًا. فالحصة السوقية موزعة بشكل متفرق بين العديد من الشركات، والتمايز محدود، والتسعير يعتمد بشكل كبير على المناقصات. وعلى الرغم من الحجم والخبرة، فإن الربحية المستدامة نادرة. في كلتا الحالتين، لا تكمن المشكلة في المنافسة بحد ذاتها، بل في عدم كفاية تركيز الطلب.

كلما انخفض ترتيب الشركات المدرجة في البورصة من حيث القيمة السوقية، تميل الحصة السوقية إلى التراجع. ومع هذا التراجع، تضعف القدرة على تحديد الأسعار، وتتقلص هوامش الربح، وتتلاشى ثقة المستثمرين. ويصبح الإيراد وحده مؤشراً ضعيفاً للقيمة. فشركة تستحوذ على 5% من سوق ضخمة قد تكون قيمتها أقل بكثير من شركة تستحوذ على 60% من سوق أصغر بكثير. لا تُسعّر الأسواق النشاط، بل تُسعّر السيطرة على الطلب.

يُعدّ تطبيق طلبات، منصة توصيل الطعام العربية، مثالاً مفيداً. ففي بعض أسواقه الرئيسية، يستحوذ طلبات على ما يقارب 70% من حصة السوق. ويُمثّل إجمالي سوق توصيل الطعام في العالم العربي، الذي يبلغ حوالي 5 مليارات دولار، جزءاً صغيراً من الاقتصاد العربي الأوسع، الذي يتجاوز 2 تريليون دولار. ومع ذلك، فإن القيمة السوقية لطلبات، التي تبلغ حوالي 6 مليارات دولار، تفوق الإيرادات السنوية لقطاع التوصيل بأكمله في المنطقة. إن ما يمنح طلبات قيمتها ليس حجم السوق الذي تعمل فيه، بل حصتها السوقية التي تُسيطر عليها.

غالباً ما يفترض الداخلون الجدد إلى السوق أن دخولهم نفس المجال سيمكنهم من الاستحواذ على جزء من تلك القيمة. لكنهم يتجاهلون حقيقة أساسية لا ترحم: مع انخفاض الحصة السوقية، تنخفض هوامش الربح؛ ومع انخفاض هوامش الربح، تنخفض الأرباح؛ ومع انخفاض الأرباح، تنخفض القيمة السوقية تبعاً لذلك.

يتضح التباين بشكل أكبر عند مقارنته بشركات الطيران. فشركة جيت بلو، وهي شركة طيران أمريكية بحصة سوقية محلية تبلغ حوالي 5% وحصة سوقية عالمية تبلغ 1%، تُحقق إيرادات سنوية تقارب 10 مليارات دولار، وتُشغل أسطولاً يضم حوالي 300 طائرة ركاب. ومع ذلك، ورغم إيراداتها التي تقارب 10 مليارات دولار، فإن قيمتها السوقية تقل عن ملياري دولار. بعبارة أخرى، فإن شركة تُشغل أسطولاً من الدراجات النارية - وإن كان أسطولاً أكبر بكثير يضم حوالي 160 ألف دراجة - تُساوي قيمتها ثلاثة أضعاف قيمة شركة تُشغل مئات طائرات الركاب.

يثير هذا سؤالاً غير مريح ولكنه مهم: هل يمكن أن تكون الدراجة النارية أكثر قيمة من الطائرة؟ نظرياً، نعم، إذا كان الربح لكل دراجة أعلى من الربح لكل طائرة، ونظرياً أيضاً، يمكن أن يحدث ذلك إذا كانت الحصة السوقية للدراجة أعلى بكثير من الحصة السوقية للطائرة.

قال بيتر ثيل قولته الشهيرة: "المنافسة للخاسرين". تُجسّد هذه المقولة مخاطر الأسواق المُتحوّلة إلى سلع أساسية، لكنها تُبالغ في الأمر. فالمنافسة قد تكون مُربحة، بل ومُربحة للغاية، عندما تُسيطر شركة ما على حصة سوقية كبيرة وبارزة. وهناك أمثلة عديدة تُخالف ذلك. فقد بنى ريتشارد برانسون شركات ناجحة في قطاعات شديدة التنافسية من خلال بناء سمعة طيبة وحضور قوي في السوق، بدلاً من تجنّب المنافسة تماماً.

الدرس الأدق هو أن المنافسة قابلة للصمود، بينما الغموض ليس كذلك. لذا، فإن الغموض، لا المنافسة، هو ما يُفشل المرء في لعبة ريادة الأعمال. لا تُكافئ الأسواق الشركات لكونها وحيدة، بل تُكافئها لكونها كبيرة بما يكفي لتُحدث فرقًا. لا يتحدد التقييم بغياب المنافسين، بل بتركيز العملاء. في النهاية، لا تُعاقب الرأسمالية المنافسة، بل تُعاقب التهميش. الفائزون ليسوا من يتجنبون المنافسة، بل من ينتصرون فيها على نطاق واسع.